Los dividendos si cuentan..........

En la ultima década (2000-2009) las empresas peruanas del sector energético han arrojado un promedio anual de 14.5% de rentabilidad para sus accionistas.

Variación (positiva/negativa) de la capitalización de Luz del Sur (LDS)

Partimos del principio de que la variación (positiva) de la capitalización de las acciones no es el aumento del valor para los accionistas.

La capitalización es, el market value (o valor de mercado) de una acción, o dicho de otra forma, la cotización de cada acción, multiplicada por el número de acciones que una determinada empresa tiene. La variación (positiva) de la capitalización en un año dado es la diferencia entre la capitalización al final de ese año dado (t) y la capitalización al final del año anterior (t-1).

La tabla siguiente muestra el progreso de la capitalización y el aumento de capitalización en cada año, durante la ultima década.

Por ejemplo, el 31 de Diciembre del 2,000, LDS tenía en circulación 487 millones de acciones y el precio por cada acción en la BVL fue S/. 2,03 o US$ 0.58. El 31 de diciembre del 2,009 LDS tenía en circulación la misma cantidad de acciones y el precio de cada acción en la BVL fue S/. 4,31 o US$ 1.49. Con lo cual, la capitalización (valor de mercado de todas las acciones de la empresa) aumentó desde 280 millones de dólares en Diciembre del 2,00 hasta 726 millones de dólares en Diciembre del 2,009.

El incremento de la capitalización en esos diez años de LDS fue 446 millones de dólares, el de Edelnor 416 millones de dólares y el de Edegel 497 millones de dólares.

Habría que hacer hincapié en que el aumento de la capitalización de las acciones no es el aumento del valor para los accionistas como se vera en el siguiente apartado.
















Variación (positiva/negativa) del valor para los accionistas de las empresas eléctricas.

Se denomina variación positiva del valor para los accionistas al margen que resulta de comparar la riqueza que poseen los accionistas al final del año y la que poseían el año anterior.

Es así como tenemos que se puede producir un aumento de la capitalización, pero no necesariamente se da una variación positiva del valor para los accionistas. Es el caso cuando los accionistas suscriben acciones nuevas inyectando más dinero, o cuando se lleva a cabo una conversión de obligaciones negociables (o convertibles), o cuando la firma emite acciones nuevas para pagar la adquisición de otras empresas.

Por otro lado, se produce una disminución de la capitalización, pero no una variación negativa del valor para los accionistas3 cuando la firma paga dinero a todos los accionistas (es el caso del reparto de dividendos o reducciones del valor nominal), y cuando la firma adquiere acciones en el mercado (o también llamada amortización de acciones).

La variación del valor para los accionistas se calcula del siguiente modo:

La Variación (positiva) del valor para los accionistas se calcula del siguiente modo:
La Variación (positiva) de la capitalización de las acciones (determinada en el punto 3.1.1)
+ Dividendos pagados durante el año en curso (año t)
+ Pagos Diversos a accionistas (amortización de acciones)
- Abonos por aumentos de capital
- Transformación de obligaciones convertibles.

La tabla siguiente muestra los cálculos de la variación del valor para los accionistas en década 2,000-2,009. De ahí podemos desprender que la variación positiva del valor para los accionistas de LDS fue mayormente positivo y fue superior al aumento de la capitalización todos los años excepto en el 2005 y 2008.

El aumento del valor para los accionistas de Edelnor, al igual que los accionistas de LDS fue superior al aumento de la capitalización casi todos los años excepto en el 2005 y 2008.

El aumento del valor para los accionistas de Edegel, también fue igual al de los accionistas de LDS fue superior al aumento de la capitalización casi todos los años excepto en el 2005 y 2008.

En las tres firmas en estudio se ve una clara política de reparto de dividendos muy dinámica, durante toda la década. Esto seria la principal razón de que el aumento del valor para los accionistas haya sido mayor al aumento de la capitalización.







Rendimiento de la empresa & Rentabilidad para los accionistas de LDS.

La Rentabilidad otorgada a los accionistas es el incremento del valor para los accionistas en un año, dividido por la capitalización a principios de año. Es decir:

RA = VVA / CAP

Donde:

Rentabilidad para los accionistas de LDS = RA
Variación (positiva) del valor para los accionistas = VVA
Capitalización de LDS = CAP

Otra forma de calcular la rentabilidad para los accionistas es: aumento en la cotización del precio de la acción, adicionándosele los dividendos, derechos y otros cobros y todo ello dividido por la cotización del precio de la acción al inicio de año.

La tabla siguiente muestra la rentabilidad de las tres empresas eléctricas. Así tenemos que la rentabilidad para los accionistas del LDS en el año 2009 fue 31.6%: la variación del valor para los accionistas de ese mismo año (191 millones de dólares) dividido por la capitalización al final del 2,008 (605 millones de dólares).

La rentabilidad anual promedio durante el periodo de análisis para los accionistas de LDS fue 23%, para los de Edelnor 32% y para los de Edegel 16%. La rentabilidad total en estos diez años de LDS fue 644%, la de Edelnor 1182% y la de Edegel 384%.

Esto significa que una inversión de 100 Nuevos Soles realizada en Diciembre del 2,000 se convirtió en Diciembre del 2,009 en 644 Nuevos Soles en el caso de LDS, en 1182 Nuevos Soles en el caso del Edelnor y en 384 Nuevos Soles en el caso de Edegel.





La rentabilidad promedio es la media geométrica de las rentabilidades de los 10 años. Por ejemplo, para LDS:
22,99% = [(1+0,2339) x (1+0,7862) x ... x (1-0,20) x (1+0,3165)]^(1/9) - 1.



Como se podra observar, en este caso, las ganancias de los accionistas mas proviene de los dividendos.