Situación Actual del mercado de Capitales y Perspectivas.

Situación actual del mercado de capitales y perspectivas.

a.- Antecedentes.

Al parecer todo empezó en el 2,001, luego de los atentados del 11 de setiembre, cuando la FED bajo su tasa de referencia desde el 6.5% al 1% con el fin de reactivar la economía norteamericana, el sector inmobiliario fue el mas favorecido con esta medida. Los bancos daban créditos por doquier para que la gente comprara sus casas y así surge el fenómeno de la burbuja inmobiliaria. Una de los tipos de crédito que se dieron fueron las hipotecas “subprime”, en las cuales se les daba dinero a personas con historiales crediticios no muy recomendables.

A comienzos del 2,004, la FED empezó a subir sus tasas con el fin de frenar la inflación. Los créditos se endurecieron, la demanda inmobiliaria cayó y, entonces, la burbuja reventó. Entre los años 2,005 y 2,006, la burbuja se tumbo a financieras –que no cobraban sus hipotecas y por ende entraban en default– las inmobiliarias y a las empresas constructoras.

Hacia junio del 2,007 las agencias empezaron a rebajar la calificación de las empresas involucradas en el negocio de las hipotecas y, con ello, el mercado empezó a desconfiar de esos valores. La crisis hipotecaria entró en Wall Street a través de bonos de alto riesgo respaldados por estas subprime. Pero, como la gente dejó de pagar sus hipotecas, el valor de estos bonos era casi nulo. El problema de las subprime se vio en cientos de bancos en todo el mundo, sobre todo europeos que también tenían dinero en los bonos chatarra, vía titularización de créditos. Pero, el sector más golpeado fue el de los bancos de inversión, como Lehman Brothers y Merril Lynch, uno quebrado y el segundo, comprado por el Bank of America. Días antes, Fannie Mae y Freddie Mac, las dos mas grandes empresas hipotecarias americanas, fueron rescatadas por el gobierno, pues si quebraban se iba a ver afectado la mitad del mercado inmobiliario.

Todo esto se desarrollo gracias a las prácticas financieras poco transparentes y a la falta de una rigurosa supervisión estatal de la banca de inversión, que era la que mas debía estar controlada.


b.- Situación de los mercados de capitales.

Con el fracaso inicial del plan de salvataje financiero americano de entregar 700 millardos de dólares para comprar la deuda de mala calidad al sistema bancario, la caída de las bolsas mundiales fue irremediable. El resultado causó la mayor caída (en basis points) de la historia de la NYSE. Solo en esa jornada del lunes negro (29 de setiembre) el Dow Jones, cayó 777 puntos. Y todo ello en medio de la campaña electoral que enfrentaba a los partidos políticos por llegar a la casa blanca.

Todas las bolsas latinoamericanas también se desplomaron. La mayor caída ocurrió en el Bovespa brasileño, que retrocedió 9.36%. La BVL tampoco estuvo exenta de estas caídas. Por su parte, el BCRP intervino el mercado con una venta récord de 418 millones de dólares para evitar una trepada del dólar frente al nuevo sol.

La volatilidad, debida muchas veces a la falta de credibilidad y confianza, juega un rol importante en esta crisis, y como consecuencia de ello se presenta la "irracionalidad del mercado", la cual esta mas presente que nunca en estos momentos, pues hallamos que los inversionistas se guían por las tendencias del mercado, no sabiendo si estas tendencias son buenas o malas, en términos de sus rentabilidades, dejando de lado los fundamentals de las corporaciones, industrias y de la economía en general.

Aquí es donde los traders sacan suculentas ganancias, debido a que se tiran el mercado para especular, comprando muy barato y vender mas tarde caro, incluso muchas de estas operaciones las hacen shorteandose, o tradeando con papeles muy volátiles.

Según algunos analistas hasta ahora se van perdiendo, solo en Wall Street, más de 1.7 billones de dólares desde que empezó esta crisis. Igual han habido muchos traders que se han hecho millonarios con esta crisis y gracias al apetito insaciable de estos señores es que seguimos en medio de este temporal, aunque en Latinoamérica, muchos países tenemos fortalezas macroeconómicas, estas han sido dejado de lado.

Al 6 de Nov. la BVL venia perdiendo 56.32 % con respecto al cierre del año pasado, el Dow Jones 34.44 %, el Merval 47.22% y el Bovespa 43.08% <1> por citar algunas bolsas, y muchos opinan que dado que en el horizonte cortoplacista se avecina un recesión americana, y que el ciclo se revertirá a partir del segundo semestre del próximo año, es de esperar que la tranquilidad de los mercados se va a tomar por los menos los próximos ocho meses en llegar.

<1> Ver Anexo 1

Punto aparte, pero no menos importante, es el ciclo de los precios de los commoditties, incluyendo al diesel. Debido a la fuerte tendencia de las empresas mineras peruanas de depender de los precios de los metales básicos, este punto es crucial para el desenvolvimiento de la economía domestica. La decreciente demanda china por estos metales, ha hecho que los precios disminuyan paulatinamente a lo largo de este año. Así tenemos que el zinc cayo 54.67%., el cobre 42.99% y la plata 32.09% en el LME al cierre del 6 de Nov.<2>

<2> Ver Anexo 2

c.- Expectativas y tendencias.

La robusta economía peruana esta más solida que antes, las RIN están por encima de los 33 millardos de dólares, tenemos uno de los niveles de inflación mas bajos de la región, la balanza comercial, hace años que nos es favorable, el BCRP ha puesto en marcha una política monetaria muy seria y sin inferencia del gobierno central, con lo cual el Nuevo Sol no se ha visto tan golpeado a diferencia de otras monedas, el sistema financiero peruano es muy sólido, y todo ello se traduce en tasas de crecimiento sostenido, la cual, según el Ministro Valdivieso, alcanzara el 9.5% este año, y cerca del 8% el 2,009.

El FMI ha señalado que el desempeño de la economía peruana superó sus expectativas, después de realizar la segunda revisión al programa económico del Gobierno García. Con esta revisión, el FMI aprobó además un acuerdo de préstamo contingente por 257 millones de dólares. La economía peruana se expande fuertemente, gracias al impulso de la inversión domestica y a las exportaciones de commoditties (minerales), que todavía gozan de altos precios internacionales.

d.- A modo de conclusión.

Se debe tener en cuenta las consideraciones éticas que este problema ha traído consigo, más aún, si la economía financiera halla su razón de ser en ayudar a alcanzar el “bien común” como complemento del dinamismo económico en la producción de bienes y servicios. El problema de las viviendas se relaciona fuertemente con la dignidad de las persona, pero para ello debe existir un sistema financiero adecuado y muy bien regulado por parte de las autoridades.

Es impactante ver como las finanzas han alcanzado complejidades inalcanzables para el ciudadano común, y solo al alcance de algunos especialistas, los cuales pueden sesgar estos para su completo interés, sin tener en cuenta a la economía real .
El libre mercado (y la “mano invisible” sin ninguna intervención del estado), como corriente a seguir, a sido puesta en tela de juicio, pero creemos que debe establecerse una Economía Social de Mercado, con los conceptos de libertad, solidaridad y transparencia para tratar de erradicar la pobreza en el mundo. Desgraciadamente los gobiernos no toman conciencia de ello, de ahí, que sea difícil establecerlo como modelo a seguir, más aun si los stakeholders más influyentes hacen lobbie para sus intereses.


Anexos.

Se puede explicar los movimientos del mercado racionalmente???

En el ultimo mes que ha pasado (finales de septiembre e inicios de Octubre del 2008) los periodistas financieros se han visto bendecidos. De repente, reciben historias extraordinarias para sus periódicos, algo similar a la informacion que reciben los meteorologos en medio de un huracán. Al final del día, después de otro violento movimiento del mercado, van donde los expertos (académicos, profesionales, analistas entre otros) a pedirles que les expliquen el por que de estos movimientos.....sino solo miren CNN en espaniol, CCN Finance o Bloomber, o hechenle un vistazo a cualquier diario del mundo. Aqui, los periodistas consiguen el obligatorio: "...el mercado subió (bajo) porque .... bla bla bla". Esto da lugar a que uno sea escéptico a los titulares del lunes por la mañana, pues lo que esta pasando en estas ultimas semanas ilustra el por qué.






Graficamente el desplome del Indice Industrial Dow Jones fue:








El lunes negro (29 de sept), el indice industrial Dow Jones del NYSE cayo en 777 puntos basicos y el culpable era tan evidente que ni siquiera se consulto a los expertos. El proyecto de ley de rescate financiero, por un monto de 700 mil millones de dolares (700 billones para los americanos), no paso en la Cámara Baja o de Representantes, y la caída del mercado se atribuyó a este fracaso. Ahora, el resto de la semana es menos explicable. El martes 31 (que fue feriado para los congresistas, por el año nuevo judio), y cuando había pocas noticias sobre el rescate, el mercado se recuperó casi 500 basis points. El miércoles, cuando las cosas parecía éxitosa, gracias al proyecto de ley, el mercado se vino abajo de nuevo. El jueves, después de que la Camara Alta (o Senado) había aprobado el proyecto de ley, el mercado ni se movio. (aunque bastante aburrido, nunca se sintió tan bien.) El viernes, el proyecto de ley fue aprobado finalmente tipo mediodía. Buenas noticias, verdad??? El mercado simplemente se desplomo.... opsss !!!!

Hay varias razones por las que el mercado es tan difícil de descifrar, entender, comprender, y un largo etc.

En primer lugar, todos los eventos tienen que ser medidos en relación con las "expectativas". No hay una buena noticia o mala noticia en términos absolutos, sino sólo en términos relativos. Un aumento de los ingresos del 50% en Microsoft pueden ser malas noticias, si los inversores esperaban un aumento del 75%. Una disminución en los ingresos del 30% en General Motor puede ser una buena noticia, si los inversores esperaban una caída del 50%.

En segundo lugar, hay tantos eventos que se arremolinan en torno a los mercados que es difícil determinar exactamente lo que causó que este se moviera en un tendencia determinada, en un día cualquiera: ¿se puede deber al debilitamiento del dólar frente a otras monedas en el mundo? ¿las tasas de interés (del bono a 10 anios, o la Libor) más altas? ¿una inflación inesperada?.

En tercer lugar, una gran parte de lo que sucede en un día determinado no se puede explicar; poniendo una razón en un movimiento después de que los hechos nos permiten sentirnos mejor acerca de nosotros mismos (como inversores) y un poco más en el control de nuestros destinos.

Por otro lado, los que estan haciendo su agosto, son los estudiosos de la neuroeconomia... que, que es eso? Pues, a los gringos se les ocurrio, que todas las personas actuamos de diferente (o igual) manera ante situaciones criticas, como por ejemplo cuando entramos en panico. Asi que estudian las partes de nuestros cerebros que entran en accion cuando tomamos decisiones que inciden directamente con la economia. Y bueno, ahora mismo tienen un laboratorio "en vivo".....

Es bien sabido que la "conducta de manada" adoptada por la masa (de inversores) ante situaciones de panico, se debe a que las personas tendemos a refugiarnos los unos con los otros, como un mecanismo automatico de autodefensa, algo asi como un acto reflejo, y por ello la psicologia nos muestra la "irracionalidad del mercado", donde encontramos que las personas sigues tendencias dejando de lado los fundamentals de las corporaciones, industrias y de la economia en general.

Aqui es donde entran a tallar los traders, esos tiburones que se tiran el mercado para especular, comprando re barato y vender mas tarde caro, amen que muchas de estas operaciones las hacen shorteandose, ("short selling" significa tomar prestadas acciones para venderlas, esperar que bajen su precio y recomprarlas, ganandose el diferencial) o tradeando sin ningun escrupulo.

Segun algunos analistas (quien sino podria proporcionarnos la data) hasta ahora se van perdiendo, solo en Wall Street, mas 1.7 billones de dolares (o trillones para los norteamericanos) desde que empezo esta crisis.... re jodido...verdad??? Igual han habido muchos traders que se han hecho millonarios de la noche a la maniana...o mejor dicho de la maniana a la tarde.....y gracias al apetito insaciable de estos compadres es que seguimos en medio de este temporal... pues aunque en latinoamerica, muchos paises tenemos fortalezas macroeconomicas, igual, cuando USA estornuda, nosotros nos resfriamos

En fin, para terminar esta entrada, y en linea con lo que deciamos al inicio de los analistas ¿Se debe de pensar que los expertos deberían dejar de tratar de dar explicaciones a los movimientos de mercado? La respuesta creo que es NO, en absoluto, pues además de que nos proporcionan entretenimiento, estas explicaciones pueden ayudar a los mercados dejar atrás el pasado ....... y avanzar !!!!

Compra (& venta) de la credibilidad: W. Buffett.

En las dos ultimas semanas de este setiembre que paso(2008), Warren Buffett ha hecho noticia tomando posiciones de varios millardos de dólares en Goldman Sachs y General Electric (GE), dos compañías que habían encabezado la lista de las firmas más admiradas hace un par de años (y quizás todavía).

El hecho de que se está haciendo un buen negocio de ambas compañías, ha sido harto publicitado. En efecto, ambas empresas le han dado un descuento sobre su inversión, lo que le da el potencial para un mayor rendimiento en el futuro.

Si bien una parte de los mayores beneficios puede atribuirse al hecho de que se esta proporcionando liquidez en un mercado en el que es en definitiva la oferta, que por sí sola no puede explicar la naturaleza de las negociaciones.

Después de todo, Goldman y GE, no obstante sus problemas financieros corrientes, tienen que recurrir a otros fondos de capital. Asi las cosas, ¿por qué decidieron tratar con Mr. Buffett? tal parece que la respuesta radica en los mitos.

Cuando los inversionistas pierden la fe en las instituciones que ellos pensaron eran la base del mercado financiero estadounidense, desde los bancos de inversión hasta la Reserva Federal (FED), Warren Buffett continua siendo uno de los pocos iconos de la credibilidad en este mercado tan volatil.

Tanto Goldman y GE están comprando una parte de esta credibilidad con estas inversiones. Estan, en efecto, diciendo que el mercado confia en ellos porque Buffett es ahora el que va a velar por ellos.

Tambien se debe añadir que no se envidia a Mr. Buffett que comercia con su credibilidad para generar mayor rentabilidad para los accionistas de Berkshire Hathaway (el fondo de inversion que el gestiona). El ha invertido mucho en su reputación en las últimas décadas y al parecer es el último capitalista con verdadera credibilidad!.

Tiempos de Volatilidad Bursátil.

I.- Un ejemplo real de la volatilidad en el mercado americano (en últimos tres meses)

DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE INDEX (índice promedio diario)
(INDEXDJX:.DJI) - Daily

Tiempos de Volatilidad Bursátil.

II.- Conceptos básicos.

El concepto mas generalizado de volatilidad, es el estadístico, que nos señala que la volatilidad es la desviación estándar de la variación (o delta) en el valor de un instrumento financiero con un horizonte de tiempo específico. Se utiliza frecuentemente para cuantificar el riesgo del instrumento a lo largo de dicho período temporal. La volatilidad se expresa en términos anualizados, y puede mostrar tanto en un número absoluto, como en una fracción porcentual del valor inicial.

Para los instrumentos financieros cuya rentabilidad sigue un camino azaroso (aleatorio gausiano) [1], o un proceso de Wiener (process wiener) [2] la volatilidad se incrementa según la raíz cuadrada del tiempo conforme aumenta este ultimo. Conceptualmente, esto se debe a que existe una probabilidad creciente de que el precio del instrumento esté más alejado del precio inicial conforme el tiempo aumenta. Matemáticamente, este es un resultado directo de aplicar el Lema de Ito [3] al proceso aleatorio.

La volatilidad histórica es la volatilidad de un instrumento financiero basado en retornos históricos. Esta frase se usa particularmente cuando se desea distinguir entre la volatilidad efectiva de un instrumento en el pasado de la volatilidad actual debida al mercado.

Volatilidad para los agentes del mercado

La volatilidad se ve con frecuencia como negativa en tanto que simboliza la incertidumbre y el riesgo (ojo, dos conceptos diferentes). Sin embargo, la volatilidad puede ser positiva en el sentido de que puede consentir conseguir rentas si se vende en los picos (precios altos de los instrumentos financieros) y se compra en las bajas (precios bajos), se obtiene más beneficio cuanto más alta sea la volatilidad (positiva), de ahí el termino “quien no arriesga, no gana”. La posibilidad de obtener beneficios mediante mercados volátiles es lo que permite a los agentes de mercado a corto plazo obtener sus ganancias, tradeando día a día, en contraste con el inversionista de largo plazo de "comprar y mantener", como son los inversionistas institucionales (Fondos Mutuos y AFPs).

También es posible comerciar con la volatilidad directamente, mediante el uso de instrumentos derivados como las opciones call (opción de compra) o put (opción de venta), tanto europeas (que se ejercen en maturity (en la fecha pactada de ejercicio) como las americanas (que se ejercen en cualquier momento, dentro del periodo de tiempo establecido).

Un concepto muy importante a tener a tener en cuenta, es que debido a el hecho de que todos los cambios son cuadráticos (la desviación estándar es el cuadrado de la varianza) la volatilidad no indica dirección. Por ello, un instrumento más volátil incrementa o disminuye su valor más fácilmente que uno con menos volatilidad.

Determinación matemática de la volatilidad. [4]

La volatilidad anualizada σ es proporcional a la desviación estándar σSD de los retornos del instrumento dividida por la raíz cuadrada del período temporal de los retornos:

Delta = delta (SD) dividido entre:
Raiz cuadrada de P

donde P es el período en años de los retornos. La volatilidad generalizada σT para el horizonte temporal T se expresa como:

Delta (T) = delta * raiz cuadrada de T

Por ejemplo, si los retornos diarios de una acción tienen una desviación de 0.01 y hay 252 días de intercambio en un año, entonces el período temporal de los retornos es 1/252 y la volatilidad anualizada es:

Delta = ________0.001 ___
Raiz cuadrada de 1 / 252

Delta = 0.1587

La volatilidad mensual (i.e., T = 1 / 12 de año) sería

Delta (mensual) = 0.1587 * raiz cuadrada (1/12)

Delta (mensual) = 0.0458

Nótese que la fórmula usada para anualizar los retornos no es determinística, pero es una extrapolación válida para un proceso de Wiener. Generalmente, la relación entre volatilidades en diferentes escalas temporales es más complicada, implicando al exponente de estabilidad de Lévy α:

Delta (T) = T elevado a (1/ α) multiplicado por delta

Si α = 2 se obtiene la relación de escala del proceso de Wiener, pero usualmente α < 2 para activos financieros tales como acciones e índices.


III.- Perspectivas de volatilidad para el 2008

El periodo de volatilidad por el que atraviesan los mercados financieros y que afecta directamente el tipo de cambio son situaciones que le pueden quitar el sueño hasta al inversionista más experimentado.

“La volatilidad va a seguir muy presente el primer semestre de 2008, lo mejor para los inversionistas es cuidar la variable de riesgo en estos primeros meses del año, no hay que olvidar la relación riesgo-rendimiento”, señalan los inversionistas.

Y es que, a decir de los expertos, al dejar de lado esta variable, el ahorrador piensa en inversiones que implican recibir grandes rendimientos, y olvida que implícitamente absorbe más riesgo, lo que deriva en pérdidas innecesarias. Por ello y ante la fuerza que el euro cobró respecto al dólar, antes de invertir en la divisa más fuerte, lo mejor es que sigas estos consejos:

1.- Estrategia de cobertura

En una inversión por cobertura siempre es una buena opción hacerlo en euros o dólares
Este tipo de inversión en la divisa europea es la ideal si se piensas viajar al Viejo Continente, se tiene programadas importaciones europeas o deudas en euros.

Para quienes deben efectuar pagos a proveedores europeos, siempre es buena opción mantener dinero en esa divisa, pues además de liquidez, te otorga beneficios respecto al tipo cambiario.

2.- ¿Euros sí o no?

Si se desea hacer una inversión a mediano plazo, lo que se debe hacer es estar atento a las señales técnicas del mercado para detectar las compras oportunas, que “varían mucho según el momento y monto de cada individuo o empresa”. Para un plazo mayor, invertir en la divisa europea definitivamente no es la mejor opción.

Quienes buscan esta inversión se basan más en la especulación, entonces aquellos que dispongan de su patrimonio y ahorros, tendrán más riesgos que beneficios con una entrada en euros

Si fuiste de los afortunados que adquirió esta moneda en niveles inferiores a los 4.00 nuevos soles por unidad, ¡felicidades!, hiciste un buen negocio; sin embargo, ya que el euro sí seguirá alto pero con un crecimiento menos marcado, una inversión en este momento tendría un rendimiento mucho menos atractivo.

3.- Diversificacion

Para una inversión en forma, la recomendación por excelencia es la diversificación.
En los portfolios siempre hay un componente de inversión en dólares y en euros.
La idea es que el cliente siempre esté diversificado
Así, un cliente que mantiene una cartera diversificada tal vez no verá tan positiva su inversión en el corto plazo; pero en el largo, sin duda su rendimiento será mucho mejor.
Diversificar en el tema patrimonial resulta mejor que apostar a las monedas extranjeras, no importa cuán fuerte esté gracias al tipo cambiario.

Los tipos de cambio son muy volátiles, quienes desean invertir sus ahorros en este mercado, arriesgan demasiado en este tipo de transacciones. Por ello, la participación en el mercado cambiario debe obedecer más a un tema de necesidad de cobertura, como viajes programados, importaciones o deudas programadas.

4.- ¿Cómo invierto?

Si eres un pequeño ahorrador y tienes 10,000 nuevos soles, debes enfocarte a una opción de corto plazo en donde se priorice la liquidez.

Son épocas de volatilidad y en ese sentido el riesgo es bastante alto, por lo que para el pequeño ahorrador es mejor tener una estrategia conservadora de inversión traducida en inversión de deuda, mercado de dinero y al corto plazo.

Ahora bien, si tienes 100,000 nuevos soles, puedes construir un portafolio mucho más balanceado, poniendo una pequeña proporción, entre 10 y 20% en bolsa, entendiendo que este porcentaje debe mantenerse a un plazo mayor a un año. Esta inversión puede arriesgar más, pero la ponderación mayor se hace en mercado de deuda.

Si la cantidad de la que dispones es de S/. 500,000 o mayor, existen fondos balanceados en donde la estructura es de 60% en deuda (renta fija) y 40% en bolsa (renta variable). Es importante que en casos como éste, veas el mercado bursátil como un negocio a largo plazo, del que no debes esperar un rendimiento extraordinario en el corto plazo.


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Notas al pie de página.

[1] Referido a la campana de Gauss.

[2] En matemáticas, el proceso de Wiener es proceso estocástico en un tiempo continuo llamado así en honor a Norbert Wiener. A menudo es llamado el movimiento Browniano, en honor también a de Robert Brown, pero en realidad el primero es una deducción del segundo. Este es uno de los mejores procesos de Lévy conocidos (procesos estocásticos con incrementos independientes inmóviles) y ocurre con frecuencia en matemáticas puras y aplicadas, economía, finanzas (derivados) y física.

El proceso de Wiener desempeña un papel importante tanto en matemáticas puras como aplicadas. En matemáticas puras, el proceso de Wiener dio ocasión al estudio de martingalas de tiempo continuo. Esto es un proceso clave en términos del cual los procesos estocásticos más complicados pueden ser descritos. Como tal, esto desempeña un papel vital en cálculo estocástico, procesos de difusión y teoría hasta potencial. En matemáticas aplicadas, el proceso de Wiener es usado para representar la integral de un proceso del ruido blanco (white noise), y tan es útil como un modelo de ruido en la ingeniería de electrónica, errores de instrumentos en la filtración de teoría y fuerzas desconocidas en la teoría de control. (Teoría del caos)

[3] En matemáticas, el Lema de Ito (Ito's lemma) es usado en el cálculo estocástico para encontrar el diferencial de una función de un tipo particular del proceso estocástico. Es el homólogo de cálculo estocástico de la regla de cadena en el cálculo ordinario y es mejor memorizado usando la extensión de serie de Taylor y reteniendo el segundo término de orden relacionado con el cambio componente estocástico. El Ito’s lemma es extensamente empleado en las matemáticas financieras.

[4] Tomado de Wikipedia.org